5月22日，中国资本市场迎来近年来最重磅的一记监管重拳——经国务院同意，中国证监会会同中国人民银行、工业和信息化部、公安部、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇管理局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，同步宣布对富途控股（Futu Holdings Ltd.）、老虎国际（Tiger Brokers）、长桥证券（Longbridge）三家机构境内外相关主体在境内非法经营证券业务等行为立案调查并作出行政处罚事先告知。

其中，富途拟被罚没约18.5亿元人民币，老虎拟被罚没约4.112亿元（罚款约3.081亿元+没收违法所得约1.031亿元），长桥亦被没收全部违法所得并接受处罚；富途创始人李华、老虎CEO巫天华各被处以125万元个人罚款。这是迄今为止针对跨境互联网券商规模最大、规格最高的联合执法行动，标志着无牌跨境展业"灰色时代"正式落幕。

因何被罚？

证监会认定，富途、老虎、长桥通过境外持牌主体，在未取得中国证券监督管理机构和相关金融监管部门核发的证券、基金销售、期货业务许可证的情形下，面向境内自然人开展开户、交易、资金出入金、行情资讯推送等全流程证券经纪、公募基金代销及期货中介服务，并通过App、微信公众号、线下宣讲等方式在境内进行营销推广。

具体违法事实包括：

（一）无证经营证券业务。富途证券国际（香港）有限公司、Tiger Brokers（NZ）Limited及长桥证券（香港）有限公司未获中国证监会批准，直接向境内投资者提供港美股交易通道，违反《证券法》第122条关于"未经国务院证券监督管理机构批准，任何单位和个人不得从事证券业务"的规定；

（二）违规销售公募基金与期货经纪。三家机构在未取得基金销售资格和期货业务许可情况下，向境内客户推介、申购境外公募基金及期货衍生产品，违反《证券投资基金法》和《期货和衍生品法》；

（三）非法资金跨境与外汇违规。协助或默许境内投资者通过分拆购汇、第三方支付通道等方式将人民币资金跨境划转至境外证券账户，涉嫌规避《外汇管理条例》关于资本项目外汇管理的强制性规定；

（四）网络安全与个人信息违规。App在境内持续运营、收集存储境内用户身份信息及交易数据于境外服务器，未依法完成安全评估与本地化存储，违反《网络安全法》《个人信息保护法》。

早在2022年底，证监会已点名富途、老虎相关行为“涉及非法跨境证券活动”，要求其整改。但三家机构此后虽做局部调整——如关闭新用户境内直接开户、改推“海外见证开户”——实质上仍通过技术手段维持境内客户交易便利，存量业务未实质清退、增量遏制不彻底，成为此次顶格处罚的直接诱因。

为何此时重拳？

此次整治与2022年的“窗口指导”有本质不同——由八部门联署、国务院背书、设置两年强制清退期，背后有三重深层考量：

（一）维护国家金融安全，封堵灰色资本通道。近年来个人境外证券投资需求旺盛，但大量资金通过非持牌平台绕开QDII额度与购汇用途审核，造成资本外流监管盲区。在美联储加息周期尾部及人民币汇率管理背景下，封堵无监控的跨境资金暗道是宏观审慎管理的必然选择。

（二）保护中小投资者合法权益。境外持牌不等于受中国法律保护。投资者通过无牌跨境平台交易，发生纠纷后面临跨境取证难、维权无门、资产被境外司法冻结等现实困境。监管明确“投资者的财产安全不受整治影响”，正是以强制整改倒逼风险显性化、保障存量资产有序退出。

（三）净化市场生态，引导合规竞争。富途、老虎、长桥凭借技术体验和先发优势吸纳巨量内地客户，对中资持牌券商合规开展港股通、QDII、跨境理财通等业务形成不公平挤压。此次整治明确释放信号——跨境证券业务必须持牌经营，非法与合法之间的模糊地带不再被允许。

有何市场影响？

根据八部门印发的《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，整治路径为两年集中整治期，设置不超过24个月过渡期清理非法存量业务。

整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内提供新买入交易、新增资金转入服务；允许单向卖出持仓并转出资金至本人境内账户。

整治期满后，境外机构须全面关停面向境内的网站、交易软件入口及配套服务器，禁止继续为境内存量用户提供任何交易服务。

在投资者保障方面，要求机构做好客户沟通与账户处置安排，客户资产安全受法律保护，不因整治而被冻结或没收。

巨额罚款+业务清退+高管追责，三家平台遭遇毁灭性打击。富途18.5亿、老虎4.1亿罚没，分别占2025年利润18.8%、35.4%，直接侵蚀核心利润。监管设置两年过渡期（2026.5—2028.5），存量账户仅可卖出、转出资金，禁止买入、入金；期满全面关停境内App、网站、服务器，彻底退出内地市场。

罚单公布当日，富途、老虎美股盘中大跌近30%，市值蒸发超500亿港元；拟罚没合计逾22亿元虽对现金流有一定冲击，但更深远的影响是——内地C端获客故事终结，估值逻辑重构。富途约13%入金账户、老虎约10%客户资产来自内地，这部分业务将逐步萎缩。两家公司均表态“积极配合整改”，未来战略重心转向港澳本土及东南亚、美国等海外市场。

另外，中信证券、中金公司、华泰证券、国泰君安等已在香港布局全牌照的中资券商有望承接从非法平台退出的客户与资产，港股通、北向/南向互联互通及QDII业务存在增量空间。

对投资者而言，虽然内地居民境外配资需求仍存，但须通过港股通（沪深港通）、合格境内机构投资者（QDII）基金、跨境理财通（大湾区）等合法渠道。切忌轻信"灰色代办香港账户"的中介，违规开立账户仍面临被清退和法律追责风险。

从2022年的“整改令”到2026年的“八部门清剿”，监管对非法跨境证券活动的态度已彻底明朗：技术创新不能替代金融牌照，用户体验不能凌驾于国家金融安全之上。富途、老虎、长桥被罚不是终点——它开启的是中国跨境证券服务全面纳入法治轨道的新阶段。对于数百万曾经借道出海的内地投资者而言，此刻最理性的选择是：了解规则、有序退出、拥抱合规。

稿件来源：东方财经杂志